La volatilidad se disipa, la Fed redobla su apuesta de inflación: ¿Acabará bien?
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Llegados a este punto, cabe preguntarse qué pretende la Fed, y no lo veo del todo claro. Parece que la Fed está haciendo una gran apuesta aquí en inflación más al rojo vivo.
Ésa no es mi opinión; es la opinión del mercado de bonos basada en cosas como los swaps de inflación y los breakevens.
La Fed mejoró sus previsiones para el PIB, elevó sus estimaciones de inflación subyacente y dejó el punto medio en el 4,6%. Pero mientras tanto, retiró los recortes de tipos de 2025 y elevó su tasa de ejecución a largo plazo del 2,5% al 2,6%. Una vez más, resulta extraño.
Será interesante ver cómo responde hoy el mercado a todo esto una vez superados todos los cambios de posicionamiento. La volatilidad implícita aplastante que señalé que era probable que ocurriera ayer más o menos sucedió en la fecha prevista, y el gran movimiento sucedió alrededor de las 20:35 horas (CET).
Esto ha sido algo predecible desde hace años, y cuando es predecible durante tanto tiempo, significa que es todo a lo que el mercado está respondiendo y nada más. Ayer, el mercado de opciones estaba valorando entre 75 y 80 puntos básicos arriba o abajo, por lo que terminamos con un alza de 89 puntos básicos.
Descripción: CBOE Volatility Index
Si observamos el gráfico de puntos, nos preguntamos por qué la curva de rendimiento sigue invertida a estas alturas. La economía parece bastante saludable.
¿No debería la curva de rendimiento empinarse en algún momento? ¿No debería bajar el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años o aumentar el de los bonos a 10 años? Es algo que hay que vigilar porque, al menos en este momento, la curva se ha elevado 7 puntos básicos y parece que ha roto una tendencia a la baja.
Descripción: US10Y-US02Y-Daily Chart
Mientras tanto, las expectativas de inflación a 5 años aumentaron ayer y se sitúan por debajo del nivel de resistencia con el potencial de sobrepasarlo. Esto no es más que un diferencial que mide la diferencia entre el tipo real y el nominal, y las expectativas de inflación aumentan a medida que se amplía el diferencial.
Descripción: US Breakeven 5-Yrs-Daily Chart
Parecería que si el mercado cree que la Fed ha perdido el control de la inflación, se notaría en la ruptura de la tasa de equilibrio a 5 años.
Una ruptura, pensaría yo, se produce en forma de aumento de la tasa de los bonos a 5 años y de subida más lenta del rendimiento de los bonos a 5 años.
No veo por qué los tipos nominales bajarían a partir de aquí si la Fed retira los recortes de tipos de 2025 y 2026 al tiempo que sugiere una mayor inflación subyacente y un crecimiento más fuerte.
Descripción: US Breakeven 5-Yrs Chart
Será interesante ver cómo se comportan Japón y el yen tras la reanudación de la actividad tras el festivo de ayer. A las 8:33 horas (CET), se filtraba que el Banco de Japón podría plantearse volver a subir los tipos en julio u octubre, y esa noticia provocó un cambio de tendencia muy brusco en el yen.
Por supuesto, esta filtración del Nikkei de Asia coincidió perfectamente con el inicio de la rueda de prensa, y el yen estuvo tentando a la suerte para romper al alza y superar los máximos registrados en otoño.
Descripción: USD/JPY Chart
En general, el gráfico de puntos de la Fed me sugiere que las expectativas de inflación y el tipo nominal deberían ser más altos, mientras que las acciones simplemente han hecho lo que siempre hacen en esa franja horaria de 20:30 a 20:45 horas (CET).
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